لغرض ما سنقوم بتحليله في هذه المقالة، يمكن تقسيم عالم الأصول المالية إلى مدرجة وغير مدرجة. الأول يسمى “عام” عند استخدام ترجمة الكلمة الإنجليزية عاموهو ما يؤدي أحياناً إلى الخطأ عند تفسيرها على أنها “ملكية دولة”. لكن في الأسواق المالية وإدارة المحافظ الاستثمارية، تعتبر شركات ريبسول أو إنديتكس أو جريفولز شركات عامة، لأنها مدرجة في البورصة. أي أصل مدرج في السوق المالية يسمى “عام”، تمامًا كما يسمى أي أصل آخر غير مدرج “خاص”. شخصي) لذلك، عندما نشير إلى أسهم الشركات المدرجة، أو القروض المباشرة للشركات، أو العقارات أو البنية التحتية، بالإضافة إلى الأصول المالية الأخرى (في الواقع الأغلبية)، فإننا ندرجها في “السوق الخاص”. وتتميز جميعها بأنها غير مدرجة، وبالتالي فهي تحمل “مخاطر السيولة”، أي صعوبة (أو استحالة) الحصول عليها أو بيعها، على وجه التحديد، لا يوجد سوق لها.
وهنا نستعيد وظيفة الأسواق المالية: أن تكون مولداً للسيولة، لأنها نقطة التقاء بين المشترين والبائعين. كلما زاد عدد الوكلاء المشاركين وزاد تواتر وحجم العمليات، انخفضت مخاطر السيولة في الظروف العادية.
هناك أدبيات كثيرة حول علاوة الربحية الإضافية التي ينبغي أن يولدها الاستثمار في الأصول الخاصة مقارنة بالأصول المدرجة، فضلا عن الآثار المتباينة لذلك. وينشأ كلا الجانبين من أن سعره لا يتقلب مع شدة الثانية أو ترددها. ولكن أيضًا لأنها تنتمي إلى شركات ذات نطاق أوسع بكثير من القطاعات والأحجام والمراحل الحياتية (وهذا، بحكم التعريف، رافعة متنوعة). يجوز لصندوق رأس المال الاستثماري أن يكون مساهماً في شركة متعددة الجنسيات تعمل في قطاع النسيج، أ قرض مباشر يمكن للشركات الصغيرة والمتوسطة الإقليمية في إسبانيا التي تقوم بتصنيع الهياكل المعدنية أن تقدم القروض، ويمكن لصندوق التأثير أن يكون مساهمًا في شركة كيميائية صغيرة في عامها الأول.
ونظراً لربحيتها الأكبر وتأثيرها المتنوع، فقد اكتسبت الأسواق الخاصة وزناً في محافظ المستثمرين في السنوات الأخيرة. ولكن ليس للجميع: فقط لأولئك الذين لديهم أفق زمني استثماري طويل (أكثر من 10 سنوات)، وهو ما يسمح لهم على وجه التحديد بافتراض سيولة منخفضة (أو عدم السيولة)، من الناحية النظرية، مقابل عائد مرتفع.
يتم التعبير عن صناديق التقاعد على أنها النوع المثالي من المستثمرين لهذا النوع من فئة الأصول نظرًا لأفقها الزمني الطويل للاستثمار، ومن حيث المبدأ، الاحتمال المنخفض واحتمال التعويض من قبل المشاركين فيها. المستثمرون الآخرون الذين لديهم ملفات تعريف مماثلة هم شركات التأمين والمؤسسات، وبشكل عام، منحة دراسية (الأصول التي تتطلب ربحية سنوية تسمح، على الأقل، بتغطية النفقات التي يتكبدها مالكها في تطوير غرضها أو رسالتها).
لقد دافعت مراراً وتكراراً في العديد من المنتديات عن الحاجة إلى تنمية أسواق رأس المال باعتبارها مصدراً للتمويل مكملاً للقنوات المصرفية (وليس بالضرورة بديلاً عنها) من أجل تنمية اقتصاد أكثر قدرة على المنافسة. إن النسب بين العوامل مثل القيمة السوقية لسوق الأوراق المالية أو الرصيد القائم من السندات مقسوماً على الناتج المحلي الإجمالي ترتبط بشكل إيجابي بقدرة الاقتصاد على النمو (الولايات المتحدة مثال هنا).
ولكن دعونا نخطو خطوة أبعد ولا نقتصر على تحليل القيمة السوقية للأصول المدرجة. ليس من قبيل الصدفة أن عدد المصدرين صغير جدًا (حتى في الولايات المتحدة، على سبيل المثال، MSCI ACWI، أي مؤشر الأسهم العالمية، نجد ما يزيد قليلاً عن 3000 سهم). عينة صغيرة جدًا لما هو “الاقتصاد الحقيقي”. نحن بحاجة إلى أسواق عامة، نعم، ولكن أيضًا إلى أسواق خاصة.
إن استراتيجية النمو الاقتصادي في منطقة اليورو تحتاج إلى أن تشتمل على العديد من العناصر اللازمة للتنافس مع الولايات المتحدة والصين. ومن منظور التمويل، فإن نظام الائتمان المربح والقادر على السداد يجب أن يستكمل بسوق رأسمالية متطورة وعميقة. وينطوي ذلك على تعزيز هيكلها وحجمها، ولكن أيضا تعزيز عملية التحول من المدخر إلى المستثمر. أود أن أضيف مطلبًا آخر: يتمتع جزء من هؤلاء المدخرين بأفق استثماري أطول حتى يتمكنوا من تحمل مخاطر سيولة أكبر وبالتالي استثمار المزيد في السوق الخاصة.
وتشكل صناديق التقاعد، سواء الفردية، أو صناديق التوظيف، في المقام الأول، أدوات مثالية لتعزيز هذا التغيير البنيوي الضروري في الاقتصاد الأوروبي على جانب الطلب. ولكن لكي يتمكن المدير من بناء محفظة ذات وزن أكبر في السوق الخاصة (مما يؤدي إلى تقلبات أقل وربحية طويلة الأجل لصافي قيمة أصول صندوق التقاعد)، فإنه يحتاج إلى التأكد من استدامة محفظته. مشاركون. . ومن المحتمل أن تكون التدابير التي تزيد من مخاطر التعويض سلبية بالنسبة لتنمية السوق الخاصة، وبالتالي بالنسبة لنمو الناتج المحلي الإجمالي.
ومع متطلبات خطط المعاشات التقاعدية ذات الآفاق الزمنية طويلة الأجل، فإننا نضيف التمويل الخارجي بالإضافة إلى تطوير أدوات الاستثمار في الصناديق الخاصة للشركات الصغيرة والمتوسطة ذات التحيز الإقليمي. وهذا الاقتراح على جانب العرض يجب أن يجد تكملة له على جانب الطلب. ولحسن الحظ، فإن هذا النوع من المنتجات لديه عدد كبير من المستثمرين المحتملين، وهو ما يبرر أيضًا الترويج له وتطويره.
إذا لم يكن جميع الوكلاء مناسبين لتحمل مخاطر السوق، فإن قائمة أولئك الذين يمكنهم قبول مخاطر السيولة العالية تكون صغيرة. لكنه موجود. ويجب تشجيع ودعم أنشطتها إذا أردنا تحقيق اقتصاد يتمتع بإمكانات نمو أكبر وأكثر استدامة. وما يسمى بالأسواق الخاصة هي أحد المفاتيح. خطط التقاعد، شيء آخر.